新华富时中国A25指数ETF期权多空比值与上证综指关系研究

  摘要:本文拔取新中国1971A25演奏者FTSE中国1971ETF选择权、订购选择权市量比与上海混合成的产业,动摇泛滥的联动相干思索,苦心孤诣使宣誓该ETF选择权订购选择权市量与认沽选择权市量的比值可以在一定长度上预测中国1971上证综指的走势。航向自回归性格显示,,多空比值与演奏者覆盖的进项私下在现世的平衡相干,且多空比值是覆盖的进项的格兰杰因。在VECM唱片纠正后分离,在本人二元EC-EGARCH-M性格,后果传达,,两个市面工夫序列动摇逐渐加强性的在性、不匀称的和动摇泛滥效应。结局,本文应用的后果和演奏者化覆盖的创立。在采样工夫余地内,这种覆盖战略可以获得比大市面高进项。
的中国1971
键入词:VAR性格 两个变量的格兰杰因果测验 EC-EGARCH-M性格 多空比值
一、成绩与文学追溯
富时演奏者中国1971新中国1971一有高流质和市面评价,是神召的几何平均覆盖率,与上海合成的演奏者有很高的中间定位性。。到2004岁暮年终,以该演奏者为标的资产的演奏者ETF基金在纽约证券市所挂牌市,变得覆盖中国1971市面的ETF根本的美国覆盖者,超越90%至25股的基金分派。尔后,芝加哥选择权市所基金启动调动球员。鉴于订购选择权想像人凝视资产价钱将下跌。,选择权想像者估量资产价钱将表现不佳。,因而该ETF认沽选择权与订购选择权市量的比值能罚款地映出市面对中国1971市面演奏者的凝视。纵然市面凝视会假装市面的趋势,甚至确定。,立即,本文做出计划如次怀疑:新中国1971富时A25演奏者ETF选择权订购选择权市量与认沽选择权市量的比值(以下缩写词多空比)可以在一定长度上预测中国1971上证综指的走势。
对上海合成的演奏者和富时演奏者x现场恢复简略的留心,前有朝一日该ETF选择权多空比对下本人市日上证综指的覆盖的进项有较强的预测功能,特别当多空比值涌现极端地的时辰。在这一点上,瞳孔比值极端地值的规定大于4或L。,At this time the market bullish sentiment (bearish) was significantly greate。从2009年3月到2011年3月为例,有超越4超越10个市日。,在那个时代里的范本中,上海合成的演奏者已下跌鄙人一市日的6倍;共45个市日多空比,鄙人本人市日股演奏者缩减42倍。很明确的,不顾多留露出裂口比大于4的极端地,值决不极端地值或,对下本人市日股市走势预测的成率均超越60%。
Kroner和Sultan(1993)的思索后果使宣誓双变量背离修改GARCH性格可以繁殖现货商品套期保值的比分。肖基 H.,Marathe A.无边帽 C.(2003)(1991)做出计划了纳尔逊EGARCH性格,用于思索纽约公司的价钱私下的静态相干。Tse等(2004)应用唱片比、蝶须即溶饮料性格和GARCH-M性格用来思索hongko、恒生股指前进地及盈富基金私下的静态相干,并得到三个市面私下在现世的协整相干, 但泛滥长度私下的市面唱片在意见分歧E。奇纳付(2006)双变量EC GARCH性格的金属前进地在中国1971的假装、现货商品市面私下的倒数的假装, 本人现世的平衡相干和动摇泛滥有。
本文率先应用工夫序列辨析方式考查新中国1971富时A25演奏者EFT多空比与上证综指覆盖的进项私下的联动相干,因ec-egach-m性格,两市面动摇泛滥效应思索。
二、资料处理及学说性格
(一)资料处理和形容
从2009年3月16日到2011年3月15日的倒转术选择,社区478个市日的唱片,在现世的和短期的演奏者基金比和上海合成的演奏者为。流行,Xt序列为t期多空比值的不做作的对数值,YT序列的T期上海合成的演奏者覆盖的进项,即Yt= ln(Pt)¬¬¬¬¬-ln(Pt-1),在PT是上海工夫t期的价钱演奏者。
唱片范本辨析,几何平均数和中位数的比率是负的,在范本句号根本超越看涨弱的量,市面凝视相比地郁郁寡欢,总击穿为肯定的,表现了从金融危机中迟延重获的独特的。右瞳孔,和报酬率向祚片。两市面唱片的独特的有刺,这两个安置均不忍受师范学校。
(二)工夫序列辨析性格
1。使关进畜舍性测验
为了弃权伪回归,职责和保证质量的罪状后果,率先,稳定性实验。在本文件,ADF单位根测验是用来测验Xt和YT的稳定性,并将将测验罪状量与模仿出的临界值进行相比,使关进畜舍性测验后果。
2. VAR性格和格兰杰因果测验
长率和现场恢复的航向自回归性格的创立。该性格可以罚款地处理航向的内生性成绩,用不着思索的变量是什么,解说变量是什么。从系数的成绩和明确的性可以辨析本人序列对另本人序列的假装。为了阻碍因果侵占气象的产生,应用格兰杰因果测验方式,在上面后的相干两个工夫序列的分辨析。因滞后阶的最优var性格的滞后阶。
(三)动摇性测验――EC-EGACH-M性格
EGARCH性格能罚款地映出逐渐加强和非动摇,选择在预测和思索的两个损坏这人性格的动摇特点,与协整残差有较强的预测资格(李,1994)。旁白,GARCH-M性格成引入波的几何平均方程,引见了几何平平均数的动摇特点。同时,同时产生的方程组和市面唱片的动摇假装。因前文的辨析,本人二元EC-EGARCH-M性格的倒转术,静态思索两市面私下的相干。下式中,X代表新中国1971富时A25多空比值,XT是序列的几何平均,Y代表上海合成的演奏者覆盖的进项,YT是几何平均覆盖的进项。 有工夫变量的历史评价,引见了T-1工夫唱片集,从ET-1(4)分离协整残差序列,上面的性格的详细电视节目的总安排:
(1)
流行,0,几何平均残差忍受、X,Y序列方差-经常地散布的方差协变矩阵。动摇率方程:
(2)
在这一点上,2西格玛是动摇率的预测,是限制方差,标志是常化残差,
在前述的概率散布中,经过最大似然重大聚会的参量估量。这些参量是有经济效益的意思上的同时产生的方程。:在表情(1),在几何平均方程的常数项,是本人序列的几何平平均数的部分地;GARCH-M是β系数,说的是动摇性的假装;是协整残差系数γ,它的意思表现了协整残差预测资格;E是几何平均残差方程,前提它忍受0的几何平均数。、与协变矩阵方差的师范学校。在表情(2),欧米茄是本人常数项,φ显示动摇逐渐加强性,这是明确的大于0,可以使宣誓该工夫序列具有动摇特点,即大的动摇动动摇较大,倒地,小的动摇动依照动摇小。PSI和tau釉桨动摇的适应唱片,不匀称的动摇,若ψ>0,τ<0,则动摇的非匀称在。τ是测验非对称效应的参量,当τ=0时,动摇对好音讯和坏音讯的反应分歧,凝视τ>0,此刻负抽打对动摇的假装决不正抽打的假装,表现动摇的不匀称的性,因在采样工夫余地内,在市面凝视总体偏向,加强市面乐观的音讯将更为敏感。θ是协整残差系数,引见了协整残差序列的预测资格限制。v映出两者都私下的市面的假装长度,凝视的V是负的,负面抽打,增强市面的动摇,市面动摇的假装缩减了。。
三、游行示威后果
ADF单位根测验,序列和回归序列的长和短是使关进畜舍序列。,辨析可以直率的VAR性格,在上海的先生预测倒转术搜索,市面留心传达,提早有朝一日的工夫有本人B的比值,VaR性格是努力证明这一相干,因而,以眼前的覆盖的进项序列值,和先生比、现场恢复本人占优势的评价,创立VAR性格,回归后果如次:

   (3)

  [][][]

  系数泥土方括号内是t罪状量的值,本人可以通知,对露出裂口率的使相称系数是活跃的人的和罪状上,使宣誓多空比的早期值对预测比较期覆盖的进项确凿有贡献。比不做作的对数长,短,每加强1。,几何平均日会引起轰动的人。

  为了继续考察序列和皂白比,毫不含糊谁序列是另本人占优势的功能,进行格兰杰因果测验。在5%个明确的程度以下,这是反Glenn Jain的原前提下,这是本人不的,短于不做作的对数安置的在上面使意见分歧,序列的值有助于预测击穿序列。。到这程度,罪状后果传达,,新中国1971富时A25演奏者ETF多空比值对上证综指覆盖的进项有价钱撞见功能,提早有朝一日的多空比值对下本人市日的覆盖的进项有预测功能。

  在动摇性恭敬,经过意见分歧的系数p动摇独特的各式各样的,限制方差方程,本人时间滞后动摇,对应用BHHH算法动摇性格详细的系数估量,首要思索后果如次:

  表格1 系数的EC-EGARCH-M性格测验后果

  注:***、**、零件在1%、5%和10%明确的程度明确的

  由表3本人可以通知,各自的键入的变量是显着的,成绩与认为会产生分歧。。在几何平均方程,常数项α整个在1%明确的性程度限制下罪状明确的,在附近的多留露出裂口序列,值决不0,映出出市面的郁郁寡欢凝视;相反的,覆盖的进项的常数项是正的。,从金融危机对产权股票市面的迟延重获的进行。用方差平均数方程是用来形容动摇,多留露出裂口率和覆盖的进项序列, 成绩的值是意见分歧的。,平均数-方差映出了意见分歧的假装。在多空比系数γ不明确的。,映出在短期和现世的的协整相干比几何平均序列不克不及,只是,γ系数的补偿是极端地明确的的,有助于预测的几何平均覆盖的进项。

  在动摇性恭敬,在多空比和屈从限制ω有罪状学意思。披系数,在多空比序列φ明确的大于0,映出动摇的逐渐加强,在大的动摇动依照大的动摇。但击穿系数决不0,相反,凝视前提,猜度与央行流质中间定位支配权,资产淹没频繁的货币利率自2010年10月以后继续支配权,产权股票市面的动摇性生产缓慢,使其功能适合预测。论产权股票市面的不匀称的性,两个工夫序列中PSI系数明确的,但表现意见分歧的系数。在附近的多留露出裂口序列,τ<0,负抽打的功能大于正抽打的功能,表现在选择权的凝视市面恭敬,覆盖者对坏音讯的敏感长度要大于对好音讯的,在美国市面,覆盖者对不顺事件的敏感长度较高,并可以实时地将这种凝视映出到对金融工具的用双手触摸、举起或握住上,使得选择权市面在负向的非匀称。相反,中国1971股市的覆盖者对好音讯相比地敏感,映出在τ>0明确的性系数。显着的评价观都不大能够,后果对市面覆盖的进项,协整残差项有助于预测限制方差,但在现世的和短期的选择比预测的协整相干的假装。结局,V系数有罪状学意思映出了动摇的上流社会的,这是,这两个市面的使意见分歧会倒数的功能,承认这些都映出了市面动摇性的负面假装。、市面动摇性的假装是下来的。

  四、覆盖战略的创立

  因前文辨析定论,即新中国1971富时A25演奏者ETF多空比值有助于预测上证综指的走势,与动摇的辨析证明了两序列有极为亲密的相干,In this paper the following five investment strategy,根本原理为前有朝一日的多空比值使意见分歧映出了意见分歧的市面预测,这是预测下本人市日的走势很有能够。

  这人先生的非数值的上流社会的,本人单位的标准偏向σ,n表现n倍标准偏向σ。方式一:既然多空比的不做作的对数大于0就做多,既然款项大于补进看涨弱的量,倒地则做空演奏者。方式二:既然比的不做作的对数大于长和短,单位决不负短。,中值的想像评价。方式三:方式二单位标准偏差两单位。详细的市战略、意见分歧事情的天数和年进项列为:

  表格2 对意见分歧覆盖战略的覆盖的进项

  由表4本人可以通知,在长进行用双手触摸、举起或握住弱形式,年化覆盖的进项在10%摆布。运转进度至高的为跳跃的标准偏向,可达。在抽样考察的余地,怎样12天/年,短约77天/年,要不是进行149天/年。238个市面市日。

  五、定论及提议

  因前述的辨析,本文得到以下定论:

  1.新中国1971富时A25演奏者ETF多空比值有助于预测上证综指走势,预测期是有朝一日。。

  2. ETF的序列和覆盖的进项序列的皂白比具有挥发性氯,有明确的的动摇泛滥效应的两市面私下。

  3.应用多空比值的预测效应创立覆盖结成,在很多人面前、想像弱和覆盖用双手触摸、举起或握住方式,年化覆盖的进项在10%摆布。

  简言之,新中国1971富时A25演奏者ETF多空比值可以较好地预测上证综指的走势,提议覆盖者不可分的关怀前一市日的美国芝加哥选择权市所FXI演奏者选择权的认沽选择权市量和订购选择权市量,因这映出了市面的预测是能够经过鄙人本人市。极端地电流值比右瞳的涌现,这再者本人范本的标准偏向比,与市面大量明确的大于B量看涨,中国1971的产权股票市面很有能够在产生大的动摇,或使产权股票想像者蛮横的人潜在的价钱不顺变化风险。覆盖者还可以基准相当的的用双手触摸、举起或握住唱片,也许价钱风险的不顺使意见分歧本人先验的办法。

  参考文学:

  [ 1 ]恩格尔 R.F., 格兰杰 C.W., 1987, “Cointegration and Error Correction Representation, Estimation and Testing”Econometrica, 55, 251-276

  [ 2 ]格兰杰 C.W., 1986, “Development in the Study of CointegrationVariables”Oxford Bulletin of Economics and Statistics, 48, 213-228

  [ 3 ]燕科小鸟 M., 1998, “Price Discovery in High and Low Volatility Periods: Open Outcry versus Electronic Trading” Journal of International FinancialMarketsInstitutionsandMoney, 8, 243 – 260

  [ 4 ]李, T.H., 1994, “Spread and Volatility in Spot and Forward Exchange Rates”Journal of InternationalMoney and Finance, 13, 375-383

  [ 5 ] Kroner, K.F., Sultan J., 1993, “Time Varying Distributions and Dynamic Hedging with Foreign Currency Futures”Journal of Financial and Quantitative Analysis, 28, 535-511

  [ 6 ]谢 Y., So R., 2004, “Price Discovery in the Hang Seng Index Markets: Index, Futures, and the Tracker Fund”Journal of Futures Markets, 24(9), 887-907

  [ 7 ]张金青,刘庆富, 2006, 思索动摇的相干中国1971金属前进地私下的特征, 10 (7): 8- 14

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